Während viele Privatanleger Bitcoin als hochvolatile Wette betrachten, nutzen institutionelle Akteure seit Jahren eine deutlich risikoärmere Strategie: Cash-and-Carry-Arbitrage. Die Idee ist einfach, die Umsetzung anspruchsvoll, die Renditen historisch attraktiv — oft im Bereich von 10 bis 30 % annualisiert bei minimalem Marktrisiko.

Die Grundlogik

Cash-and-Carry-Arbitrage nutzt die Differenz zwischen Spot-Preis und Futures-Preis eines Assets aus. Wenn Bitcoin-Futures mit Lieferung in drei Monaten zu einem höheren Preis gehandelt werden als der aktuelle Spot-Preis, entsteht ein Premium — und damit eine Arbitrage-Gelegenheit.

Die klassische Konstruktion:

  1. Long Spot-Bitcoin kaufen
  2. Gleichzeitig Short Bitcoin-Futures mit gleichem Nominalwert verkaufen
  3. Position bis zum Verfall der Futures halten
  4. Bei Verfall konvergieren beide Preise — der Premium wird als Gewinn realisiert

Die Position ist markt-neutral: Ob Bitcoin steigt oder fällt, beide Positionen entwickeln sich identisch. Der einzige relevante Faktor ist der Konvergenzprozess zwischen Spot und Future.

“Arbitrage is the closest thing to a free lunch in finance — but it’s a lunch that requires patience and infrastructure.” — Cliff Asness, Gründer von AQR Capital

Konkretes Rechenbeispiel

Annahmen:

  • Bitcoin-Spot: 70’000 USD
  • Bitcoin-Future (Verfall in 90 Tagen): 71’400 USD
  • Premium: 2.0 % auf 90 Tage, entspricht 8.1 % annualisiert

Eine Cash-and-Carry-Position:

  • Kauf von 1 BTC zu 70’000 USD am Spot-Markt
  • Verkauf von 1 BTC-Future zu 71’400 USD

Drei Szenarien zum Verfall:

Szenario A: BTC steigt auf 90’000 USD

  • Spot-Gewinn: +20’000 USD
  • Future-Verlust: -18’600 USD
  • Netto: +1’400 USD ✓

Szenario B: BTC bleibt bei 70’000 USD

  • Spot-Gewinn: 0
  • Future-Gewinn: +1’400 USD
  • Netto: +1’400 USD ✓

Szenario C: BTC fällt auf 50’000 USD

  • Spot-Verlust: -20’000 USD
  • Future-Gewinn: +21’400 USD
  • Netto: +1’400 USD ✓

In allen Szenarien beträgt der Gewinn 1’400 USD — exakt das anfängliche Premium. Annualisiert sind das 8.1 % bei 90 Tagen Haltedauer ohne Marktrisiko.

Warum gibt es überhaupt ein Premium?

Die fundamentale Frage: Warum sollten Marktteilnehmer bereit sein, in der Zukunft mehr zu zahlen, als das Asset heute kostet?

Drei Hauptgründe:

1. Nachfrage nach Hebel. Spekulanten, die long Bitcoin gehen wollen, ohne die Coins physisch zu halten, kaufen Futures. Diese Nachfrage drückt den Future-Preis nach oben.

2. Funding-Kosten. Wer Bitcoin physisch hält, bindet Kapital, hat Lagerungskosten (Cold-Wallet-Infrastruktur) und trägt das Risiko von Hack oder Verlust. Diese Kosten werden über das Premium kompensiert.

3. Risikoprämie für unfreiwilligen Liquiditätsabfluss. In Stressphasen kann Bitcoin-Spot illiquid werden. Wer Spot hält und Future shortet, übernimmt dieses Liquiditätsrisiko und wird dafür mit dem Premium entlohnt.

In Bull-Markt-Phasen mit hoher Spekulationsnachfrage kann das Premium auf 20 bis 40 % annualisiert steigen. In Bärenmärkten kann es auf 0 oder sogar negativ fallen (Backwardation).

Operative Umsetzung

Cash-and-Carry-Arbitrage ist konzeptuell einfach, operativ jedoch anspruchsvoll:

Spot-Position aufbauen:

  • Bitcoin direkt auf einer Krypto-Börse kaufen (Coinbase, Kraken, Binance, Bitstamp)
  • Alternative: Bitcoin-ETF (in der Schweiz: 21Shares ABTC, Hashdex, etc.)

Future-Position aufbauen:

  • CME Bitcoin Futures über regulierten Broker (Interactive Brokers)
  • Krypto-Perpetuals auf Binance, Bybit, OKX
  • Quartals-Futures auf Krypto-Börsen

Capital Efficiency: Wenn Spot und Future bei der gleichen Plattform gehalten werden, kann oft Cross-Margin genutzt werden — die Spot-Position dient als Sicherheit für die Future-Position. Das verbessert die Kapitalrendite erheblich.

Funding Rates bei Perpetuals

Eine Variante mit Perpetuals (statt Quartals-Futures) nutzt Funding Rates statt klassisches Premium.

Perpetuals haben keinen Verfallstermin. Damit der Perpetual-Preis nicht beliebig vom Spot-Preis abweicht, gibt es einen Mechanismus: Long-Positionen zahlen alle 8 Stunden eine Funding Rate an Short-Positionen, wenn der Perpetual über Spot handelt — und umgekehrt.

In Bull-Phasen kann die Funding Rate 0.05 bis 0.1 % pro 8 Stunden betragen — annualisiert bis zu 100 %. Eine Cash-and-Carry-Position kassiert diese Funding Rate kontinuierlich:

  • Long Spot
  • Short Perpetual

Über die Funding-Zahlungen wird kontinuierlich Premium realisiert, ohne dass auf einen Verfallstermin gewartet werden muss.

“Funding rates are the heartbeat of crypto derivatives. They tell you exactly how greedy or fearful the market is.” — Su Zhu, ehemals Three Arrows Capital

Risiken

Die Strategie ist markt-neutral, aber nicht risikolos:

Counterparty-Risiko. Wer Spot auf einer Krypto-Börse hält, trägt das Insolvenz-Risiko dieser Börse. FTX 2022 hat schmerzhaft gezeigt, was das bedeutet. Cold-Storage-Selbstverwahrung ist sicherer, macht Cross-Margin aber unmöglich.

Liquidations-Risiko bei Perpetuals. Wenn der Bitcoin-Preis stark steigt und die Short-Perpetual-Position nicht ausreichend gedeckt ist, droht eine Zwangsliquidation. Konservative Marginierung (mindestens 30 bis 50 % Eigenkapital gegen die Short) ist essentiell.

Premium-Verfall. Wenn das Premium während der Haltedauer schneller schrumpft als linear, kann es vorteilhaft sein, vorzeitig auszusteigen. Aktive Überwachung der Marktstruktur ist wichtig.

Steuerliche Komplikationen. In der Schweiz ist die steuerliche Behandlung von Krypto-Arbitrage komplex. Die Strategie kann je nach Umfang und Aktivität als gewerbsmässig eingestuft werden, mit voller Einkommenssteuerpflicht auf die Gewinne.

Renditen in der Praxis

Historische Daten zeigen:

  • 2017 (Bull-Run): CME-Futures-Premium teilweise über 25 % annualisiert
  • 2020-2021 (Bull-Run): Funding Rates auf Binance/Bybit erreichten 0.1 % alle 8 Stunden — über 100 % annualisiert in Spitzenphasen
  • 2022-2023 (Bärenmarkt): Premium fiel auf 3 bis 5 % annualisiert, teilweise Backwardation
  • 2024-2025 (Recovery): Premium etablierte sich im Bereich von 8 bis 15 % annualisiert

Diese Renditen sind nicht garantiert, aber statistisch attraktiv im Vergleich zu Schweizer Staatsanleihen (~1.5 %) oder Geldmarkt-Produkten.

Wer sollte das nicht machen

Cash-and-Carry-Arbitrage ist keine Strategie für Anfänger. Sie erfordert:

  • Verständnis von Spot- und Future-Märkten
  • Disziplin bei der Position-Sizing
  • Kontinuierliche Überwachung (mindestens täglich)
  • Mehrere Accounts bei verschiedenen Anbietern
  • Mindestens 20’000 bis 50’000 CHF Einsatzkapital für sinnvolle Skalierung
  • Steuerliche Beratung bei höherem Volumen

Wer diese Voraussetzungen nicht erfüllt, fährt mit einfacheren Strategien besser.

Fazit

Cash-and-Carry-Arbitrage ist eine der wenigen Krypto-Strategien, die strukturell positiv erwartet werden können — ohne direktionales Marktrisiko. Sie ist die Brücke zwischen traditionellem Finanzwesen und der Krypto-Welt: Eine bewährte Konzeptlogik aus dem Rohstoffhandel, angewendet auf eine neue Anlageklasse.

Für vermögende Privatanleger mit Krypto-Affinität kann sie eine sinnvolle Diversifikation zu klassischen Anleihen darstellen. Sie ist jedoch keine “passive Income”-Maschine, sondern verlangt aktives Monitoring und tiefes Verständnis der zugrunde liegenden Marktmechaniken.

Dieser Artikel dient ausschliesslich der Information und stellt keine Anlageberatung dar. Krypto-Trading ist mit erheblichen Risiken verbunden.