Die Form der Futures-Kurve ist eines der mächtigsten Diagnose-Werkzeuge in den Rohstoffmärkten. Sie verrät, was professionelle Marktteilnehmer über das künftige Verhältnis von Angebot und Nachfrage denken — und sie schafft systematische Möglichkeiten für strategische Positionierung.

Die zwei Grundzustände

Contango beschreibt eine Futures-Kurve, bei der weiter in der Zukunft liegende Kontrakte teurer notieren als näher liegende. Der Markt erwartet höhere Preise in der Zukunft oder berechnet die Kosten für die Überbrückung (Lagerung, Zinsen, Versicherung) ein.

Backwardation beschreibt das Gegenteil: Spot-Preis und nähere Kontrakte sind teurer als weiter entfernte Lieferungen. Der Markt signalisiert akute Knappheit oder hohe physische Nachfrage.

“The shape of the curve tells you what the market knows. The level only tells you what the market guesses.” — Pierre Andurand, Energie-Hedgefonds-Manager

Warum Contango der Normalzustand ist

Bei lagerfähigen Rohstoffen wie Öl, Kupfer oder Weizen ist Contango die natürliche Marktstruktur. Die Begründung:

Wer 1’000 Barrel Öl heute zum Spot-Preis kauft und sie für die Lieferung in sechs Monaten lagert, hat Kosten:

  • Lagerung: Tanks, Pipelines, Versicherung
  • Finanzierung: Kapital ist gebunden, Zinsen entgehen anderweitig
  • Versicherung: Schwund-, Diebstahls- und Preisrisiken

Diese Cost-of-Carry muss durch einen höheren Forward-Preis kompensiert werden, sonst würde niemand lagern. Die Differenz zwischen Spot und Forward bildet sich an dem Punkt, an dem Arbitrage zwischen Lagerung und Markt unrentabel wird.

Backwardation als Knappheitssignal

Wenn die Kurve in Backwardation wechselt, signalisiert das fast immer eine akute physische Knappheit:

  • Energie-Krise 2022: WTI-Crude ging in starke Backwardation, weil Sanktionen gegen russisches Öl die physische Verfügbarkeit reduzierten
  • Kakao 2024: Backwardation entwickelte sich aufgrund von Missernten in Westafrika
  • Erdgas Winter 2021/22: Backwardation als Reaktion auf europäische Heizgas-Krise

Backwardation signalisiert: “Wir wollen das Produkt jetzt, koste es was es wolle.” Sie ist häufig ein Vorlaufindikator für Preis-Spitzen.

Roll Yield: Der Strukturgewinn

Für Investoren in Futures-basierten Produkten ist die Kurvenform direkt rendite-relevant. Das Konzept heisst Roll Yield.

Ein Future läuft am Verfallstag aus. Wer eine langfristige Position aufrecht erhalten möchte, muss vor dem Verfall in den nächsten Kontrakt rollen — also den auslaufenden Future verkaufen und den nächsten kaufen.

In Contango: Der nahe Kontrakt ist günstiger als der ferne. Beim Rollen wird billig verkauft und teuer gekauft. Negativer Roll Yield.

In Backwardation: Der nahe Kontrakt ist teurer als der ferne. Beim Rollen wird teuer verkauft und billig gekauft. Positiver Roll Yield.

Diese Mechanik ist der Grund, warum klassische Rohstoff-ETFs wie USO (United States Oil Fund) in Contango-Phasen massiv unter dem Spot-Preis abschneiden. Über lange Zeiträume können sich Differenzen von 20 bis 50 % zwischen Spot-Performance und ETF-Performance auftun.

“Most retail investors who buy commodity ETFs don’t realize they’re paying a hidden contango tax of 5 to 15 percent per year.” — Andy Hall, ehemaliger Phibro-Trader

Strategische Konsequenzen

Die Kurvenform hat unmittelbare Konsequenzen für jede Rohstoff-Strategie:

Long-Strategie über Futures:

  • In Contango: Negativer Roll Yield reduziert Rendite
  • In Backwardation: Positiver Roll Yield verstärkt Rendite

Short-Strategie über Futures:

  • In Contango: Positiver Roll Yield für Shorts
  • In Backwardation: Negativer Roll Yield für Shorts

Optimale Positionierung:

  • Long in Backwardation
  • Short in Contango
  • Spreads in beide Richtungen je nach Kurvenform

Professionelle Trader nutzen die Kurvenform aktiv für die Position-Auswahl, statt nur direktional zu spekulieren.

Strukturelle Faktoren

Bestimmte Märkte zeigen strukturelle Tendenzen:

WTI Crude Oil: Historisch leicht in Contango (Cost-of-Carry-Effekt), aber stark abhängig von Lagerkapazität in Cushing, Oklahoma. Bei voller Lagerung kann Contango steil werden, bei Knappheit Backwardation entstehen.

Brent Crude Oil: Ähnlich wie WTI, aber globaler Markt mit weniger Lagerkonzentration.

Natural Gas: Saisonale Muster — Winter-Kontrakte typisch teurer als Sommer-Kontrakte, weil Heizbedarf höher ist.

Agrarprodukte (Mais, Weizen, Soja): Saisonal von Ernten und Lagerkapazitäten bestimmt.

Edelmetalle (Gold, Silber): Quasi immer in Contango, weil lagerfähig und nicht-verderblich. Backwardation bei Edelmetallen ist extrem selten und meist ein starkes Knappheitssignal.

Backwardation in Aktien-Futures

Auch Aktienindex-Futures haben eine Kurvenform — wenn auch eine andere Logik:

Ein S&P-500-Future wird durch das Forward-Pricing-Modell bewertet: Spot-Preis multipliziert mit Zinsfaktor minus erwartete Dividenden bis zum Verfall.

In Phasen mit hohem Zinsniveau dominieren die Zinsen — Futures notieren leicht über Spot (Contango-ähnlich).

In Phasen mit hoher Dividendenzahlung kann der Future unter Spot notieren (Backwardation-ähnlich). Auch bei Dividendensaisonen (Q2 und Q3 in den USA) verschieben sich Future-Preise systematisch.

Volatilitäts-Kurve

Ein verwandtes Konzept existiert bei der Volatilität: Die VIX-Kurve (Volatility Index Term Structure).

In ruhigen Marktphasen ist die VIX-Kurve in Contango — fernere Volatilität wird höher gepreist als aktuelle. In Stressphasen kehrt sich die Struktur um, vordere Volatilität schiesst nach oben, ferne bleibt stabil.

Dieser Mechanismus ist die Grundlage für Volatilitäts-Strategien wie das berüchtigte XIV-Trade (Short-Volatility), das im Februar 2018 in einem einzigen Tag 90 % verlor.

Kurvenform interpretieren

Folgende Signale geben praktische Orientierung:

Steile Contango: Markt ist gut versorgt, Lagerbestände hoch. Bullisches Setup für strukturelle Short-Positionen mit positiver Carry-Komponente.

Flache Contango: Normalzustand, keine starken Signale.

Backwardation: Akute Knappheit, oft kurzfristiger Charakter. Volatilität wahrscheinlich.

Steile Backwardation: Extreme Knappheit, oft Vorbote von Preisspitzen. Aber auch hohes Risiko für rasche Korrektur, sobald sich die fundamentale Lage entspannt.

Fazit

Contango und Backwardation sind nicht nur theoretische Konzepte, sondern direkt rendite-relevante Marktphänomene. Wer in Rohstoffen, Volatilität oder Aktienindex-Futures aktiv ist, muss die Kurvenform verstehen — sie entscheidet darüber, ob eine Position strukturelle Rückenwind oder Gegenwind hat.

Für Privatanleger, die in Rohstoff-ETFs investieren, ist das Bewusstsein für Roll-Yield-Effekte besonders wichtig. Ein Rohstoff-ETF in einem Contango-Markt kann jahrelang unter der Spot-Performance abschneiden — eine Tatsache, die in der Werbung selten erwähnt wird.

Dieser Artikel dient ausschliesslich der Information und stellt keine Anlageberatung dar.